魚(yú)躍醫(yī)療（002223）   日K線  三個(gè)月

三季度增速有所放緩

今年第三季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.76 億元，同比增長(zhǎng)24.92%，收入增速與上半年相比有所放緩；如果不考慮三季度獲得了3,320 萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入的因素，三季度公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降18%。公司三季度表現(xiàn)不佳的主要原因有兩個(gè)：1）三季度宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏緊，經(jīng)銷(xiāo)商手頭的資金比較緊張，公司為了避免壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)控制了發(fā)貨的節(jié)奏，采取了較為保守的營(yíng)銷(xiāo)策略；2）主要原材料的價(jià)格基本都上漲到了歷史高位，導(dǎo)致公司的綜合毛利率同比下滑2.5 個(gè)百分點(diǎn)。從四季度的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商層面的資金緊缺已有所緩解，公司也恢復(fù)了正常的營(yíng)銷(xiāo)節(jié)奏，而且主要原材料的價(jià)格也逐漸回落，這兩方面都不會(huì)對(duì)公司明年的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

制氧機(jī)和電子血壓計(jì)引領(lǐng)增長(zhǎng)

根據(jù)公司前三季度的經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)，全年來(lái)看，制氧機(jī)今年有望實(shí)現(xiàn)18-19 萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量，同比增長(zhǎng)50%；電子血壓計(jì)的收入有望過(guò)億，同比增長(zhǎng)90-100%；輪椅同比增長(zhǎng)30%左右；其他產(chǎn)品，如汞柱血壓計(jì)、聽(tīng)診器、霧化器等，都保持15-20%的平穩(wěn)增長(zhǎng)；醫(yī)用臨床器械系列，針灸針同比增長(zhǎng)40-50%；X 光機(jī)的銷(xiāo)售金額基本與去年持平，但數(shù)字機(jī)（DR）的比重大幅提升，毛利率有所提高；醫(yī)用縫合線表現(xiàn)一般，增長(zhǎng)10%左右。展望明年，制氧機(jī)和電子血壓計(jì)仍有望保持50%左右的高速增長(zhǎng)，是公司收入增長(zhǎng)的重要來(lái)源。

新產(chǎn)品成為明年重要看點(diǎn)

公司明年將推出三個(gè)新產(chǎn)品：血糖儀、空氣凈化器和無(wú)菌注射器，其中血糖儀的市場(chǎng)空間最大，在30 億元以上，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是羅氏、強(qiáng)生、雅培等跨國(guó)制藥企業(yè)，實(shí)力強(qiáng)大，公司的目標(biāo)是在未來(lái)2-3 年成為國(guó)產(chǎn)血糖儀的龍頭企業(yè)，占據(jù)10%左右的市場(chǎng)份額。血糖儀耗材（試紙）的毛利率相當(dāng)可觀，預(yù)計(jì)在70%以上。空氣凈化器也是公司醞釀已久的新產(chǎn)品，并且增加了滅菌的功能，與家用電器類(lèi)空氣凈化器相比有一定的差異化，憑借公司在家用醫(yī)療健康產(chǎn)品領(lǐng)域強(qiáng)大的渠道，我們認(rèn)為空氣凈化器明年有望貢獻(xiàn)不菲的收入增量，而且其毛利率不低于制氧機(jī)，預(yù)計(jì)在50%以上；無(wú)菌注射器市場(chǎng)較大，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也多，不過(guò)毛利率也能做到60%左右。總體而言，明年這三個(gè)新產(chǎn)品的推出，無(wú)論對(duì)公司的收入還是毛利率，都將有一定的提升。

出口產(chǎn)品高速增長(zhǎng)

今年以來(lái)公司外銷(xiāo)的收入同比增長(zhǎng)100%左右，主要產(chǎn)品有輪椅、制氧機(jī)、霧化器等，出口的國(guó)家包括美國(guó)、東南亞、拉美地區(qū)等。除了歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)都較為落后，為中國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)出口提供了良好的機(jī)遇，出口業(yè)務(wù)大有可為，預(yù)計(jì)明年外銷(xiāo)業(yè)務(wù)還有50%以上的增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期看家用和醫(yī)院兩翼齊飛

   家用醫(yī)療健康產(chǎn)品是魚(yú)躍的核心支柱，但醫(yī)院臨床器械系列也在快速增長(zhǎng)，主要有醫(yī)用耗材和醫(yī)用影像這兩大類(lèi)產(chǎn)品。與醫(yī)用影像設(shè)備相比，公司更側(cè)重于發(fā)展醫(yī)用耗材系列，目前擁有的產(chǎn)品是醫(yī)用縫合線和無(wú)菌注射器，未來(lái)還可能增加輸液器、鎮(zhèn)痛泵、留置針等新產(chǎn)品，主攻護(hù)理類(lèi)和麻醉類(lèi)耗材。中長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)院臨床器械系列占公司收入的比重將越來(lái)越高，有望達(dá)到35-40%的比例（2010 年該比例為15%），公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)家用醫(yī)療健康產(chǎn)品和醫(yī)用臨床器械兩翼齊飛的格局。

投資建議及評(píng)級(jí)

我們預(yù)估公司2011-2013年EPS分別為0.59、0.80和1.10元，目前估值合理，公司是醫(yī)療器械板塊中值得長(zhǎng)期配置的戰(zhàn)略性品種，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

新產(chǎn)品的推廣低于預(yù)期。